钢材需 求增加价格上涨 中小矿山产量回升
发布时间: 2016-05-21 点击量: 1133

  回顾2015年,极度悲 观的市场预期将螺纹钢和铁矿石价格打向历史低点。在中央 提出供给侧改革后,钢厂大规模减产,mysteel的数据显示,钢厂产能利用率跌至79%。于此同时,高品位 卡粉等优质铁矿石品种遭到市场抛弃,高品卡粉(含铁量65%)和主流pb粉(含铁量61.5%)的价差收窄至1美元/吨以下,从侧面 说明钢厂更愿意选择较低品位的矿石入炉。这样一来,铁水产出减少,等于钢厂变相减产。

  2016年,中央提出需求侧托底,房地产 和基建项目陆续开工,钢材需求明显好于2015年。不过,年初,钢厂产 能利用率恢复缓慢,使得钢材库存较2015年同期低28%。进入3月,随着电 炉炼钢和高炉炼钢开工率的调升,全国日 均粗钢产量才和2015年同期持平。近期,由于产业惯性,全国高炉加速复产,产能利用率快速提高。然而,需求却进入淡季,钢材库 存出现反季节增长,进而导致钢价下滑,原料铁 矿石价格也随之走低。截至5月18日,现货螺 纹钢价格先涨后跌,报收于2400元/吨,铁矿石报收于410元/湿吨。

  前期,钢材价格上涨,唐山地 区螺纹钢厂的盈利普遍在800—900元/吨。盈利良好,钢厂对 铁矿石价格上调的接受程度也相应提高。部分钢厂订单充足,他们大 批量采购铁矿石,以锁定利润。这种备 货行为带动了铁矿石需求。

  另外,一季度 是澳洲和巴西传统的发货淡季,澳洲发往中国的量在1074万吨,同比下滑2.5%,环比下滑28%,且巴西 发往中国的量在622万吨,同比增加2%,环比下降9.7%。同时,钢厂复 产及自身的补库行为延缓了铁矿石港口库存的积累。截至5月17日,港口铁矿石库存为10084万吨,刚刚破亿。上述利 好对铁矿石价格形成支撑。

  但是,随着钢厂复产的加剧,钢材供应开始过剩,钢厂利 润被快速挤压至零附近,其本不 宽裕的资金更显捉襟见肘,钢厂对 原料的需求大幅降温。

  上半年,铁矿石 自身供需矛盾不算激烈,价格主 要跟随钢厂利润波动,而下半年,市场的 关注焦点将从需求端转移至供应端,铁矿石 的供应压力或逐步显现。

  2016年以来,铁矿石相关62指数一路上涨,最高跨过70美元/吨的大关,国内部 分地区螺纹钢现货价格超过3000元/吨,钢铁全 产业链三个月内从寒冬迈进盛夏。然而,近半个月,钢材消费步入淡季,环比需求减少15%—20%,产出却维持天量,螺纹钢 现货价格快速下滑,铁矿石 价格也随之冲高回落,目前在50—60美元/吨徘徊。铁矿石 价格的回调是否具有持续性?我们结 合四大矿山及众多非主流矿山最新一期的生产报告,详细解 读铁矿石供应端值得注意的地方,进而对 其价格走势进行预判。

  四大矿山增量有限,非主流 矿扩产热情提高

  近期,四大矿 山以及部分中小非主流矿山公开了季度生产报告。总体而言,2016年一季度,四大矿 山的销量同比略有增加,但环比有所减少。另外,季度报告表明,2016年力拓、必和必拓、FMG的产量 和销量基本相当。

  一季度,力拓集 团铁矿石产销量同比增加11%,环比减少12%,至8079万吨。预计二 季度产销量环比、同比均有提升。力拓宣布,2016年维持全球产销量3.5亿—3.6亿吨不变,2017年将西 澳矿区的产销量调减至3.3亿—3.4亿吨,但仍维持加拿大矿区1600万—2000万吨的产销量。

  2015年大部分时候,力拓铁 矿石销量高于产量,集团致 力于降低前几年大规模增产中积累的库存。这部分库存在2015年年底基本消化完毕,2016年开始产销趋于平衡。

  一季度,必和必 拓铁矿石销量低于预期,其在西 澳的项目一季度累计销售6193万吨,同比减少3.5%,环比减少2.68%。鉴于此,必和必拓将2016财年(2015年7月—2016年6月)的产销计划量下调1000万吨,至2.6亿吨。截至2016年3月,已完成19300万吨。

  为了执 行提升产量的计划,必和必 拓近期展开了为期两年的翻新铁路和修缮基础设施行动,最大化 金步巴矿区的产销能力。预计两年后,不含和 淡水河谷共同运营的Samarco公司的产能,必和必 拓的年产能也能提升至2.9亿吨。

  由于卡 拉加斯项目释放的增量被2015年samarco公司溃 坝导致停产以及其他矿区自然衰竭的减产量相抵消,一季度,在不含 和必和必拓共同运营的Samarco公司的 产量但包含第三方采购的情况下,淡水河谷产量在7754万吨,同比仅增长0.2%,环比下降12.3%。2016年,淡水河 谷的产量计划依旧在3.4亿—3.5亿吨,基本与2015年持平。

  往年,淡水河 谷发货至中国的比例在50%。未来一段时间,公司发 往中国的货物比例将提升。2016年,至少还有1.8亿吨铁 矿石要发往中国。2017年开始,随着S11D项目的投产,淡水河 谷的产量将大幅度提高。

  西澳矿区3月天气相对温和,港口遭 遇飓风的频率较小,使得一季度FMG生产和发货更为顺畅,其一季 度产销量同比增长4%,略超预期。2016财年,FMG的产销量计划也与2015财年保持一致,在1.65亿吨。预计未来几年,FMG的产销无增量。

  2016年开始,力拓、必和必拓、FMG的产销增量有限,不再像 前几年年均上亿吨那样增加。不过,淡水河 谷投资决策相对滞后,其庞大 的增量将集中在2017—2018年释放。

  除了四大矿山,中小矿 山的生产情况也需要关注。

  南非kumba公司旗下包含Sishen矿山和Kolomela矿山。2016年一季度,kumba生产铁矿石893万吨,同比下降27%,环比下降18%,减少的量主要集中在Sishen矿山。Sishen矿山一 季度铁矿石产量为580万吨,同比下降34%。

  即便一季度矿价反弹,kumba也无增产计划,依然将2016年产量调减600万吨。其中,Sishen矿山2700万吨,Kolomela矿山1200万吨,共计3900万吨。

  Minas-Rio矿山处于增产过程中。一季度产量为335万吨,同比大增185%,环比增幅不大。同时,大幅下调2016年的生产计划,从上份财报的2450万吨调至1500万—1800万吨,而2015年的产量在1000万吨。

  Atlas公司的 矿山位于西澳皮尔巴拉地区,其一季 度共生产铁矿石390万吨,同比增加15%,环比增加7%,产销差异不大。受矿价上涨刺激,Atlas2016年的产 销量预计将突破1200万吨,甚至会冲击1400万吨,进而创 该公司的最高年产销量水平。

  吉布森 矿业下属包括库兰岛矿山和ExtensionHill矿山。一季度,吉布森 矿业销售铁矿石155万吨,产销基本持平。其中,库兰岛矿山销售65万吨,较2015年四季度增加13.3万吨,未来暂无扩产计划。

  乌克兰球团矿生产商Ferrexpo的铁矿 石年产量稳定在1100万吨,平均每季度的产量在300万吨。在生产过程中,公司增加了含铁量65%的球团产量,用于替代含铁量62%的球团。由于地处乌克兰,2015年受地缘政治影响,汇率大幅贬值,成本也因此走低,加上其 产品卖价较相关62有11%的溢价,该公司利润较为丰厚。

  印度vedanta公司下 属包括果阿邦矿山和卡纳塔克邦矿山。一季度,vedanta累计生产铁矿石280万吨,销售260万吨。印度政 府取消了低品位矿石的出口税,以恢复 低品矿石在国际市场的竞争力,刺激其矿山恢复生产。受政策影响,vedanta2016财年(2015年4月—2016年3月)共生产铁矿石520万吨,同比大增867%,且销售530万吨,同比增长400%以上。产销增加,贡献最 大的是果阿邦矿山,其产量从2015财年的零快速增加至220万吨,而卡纳 塔克邦矿山仍保持300万吨的产销量。果阿邦 矿山计划将年产销能力恢复至550万吨,目前已基本完成建设。

  现阶段,市场也 在关注伊朗和塞拉利昂的生产情况。结合贸易商的反馈和1—3月的进口数据,我们预计,2016年,塞拉利 昂唐克里里矿山的铁矿石预计出口至中国800万—1200万吨;伊朗矿山减产不明显,预计出 口到中国的量与2015年持平。

  2015年年底,铁矿石价格大幅下跌,相关62指数一度跌穿40美元/吨,部分小矿山,如BC-iron,宣布减产,甚至停产。而受益于矿价提升,该情况在2016年一季度明显缓解,中小矿 山的产销量回升至正常偏高水平。如Atlas,2016年的产 销量甚至有望创出新高。

  大型矿山利润尚可,中小矿 山努力摊薄成本

  前几年,全球矿 山基本都处于生存模式,大量不 知名的小矿山在长期熊市中关停倒闭。四大矿 山和部分非主流矿山得益于管理和资源禀赋相对较好,才得以存活。

  根据公布的数据,四大矿 山处于成本曲线的底端。其中,力拓和 必和必拓成本较低,淡水河谷和FMG稍高一些。

  具体来看,力拓生产成本最低,到岸成本(CFR中国北方港口)不足25美元/干吨。必和必拓2016财年的离岸成本C1(FOB)在15美元/湿吨,通过公式CFR=(FOB价+国外运费)/(1-投保加成×保险费率)换算成干吨,成本稍高于力拓。

  淡水河谷和FMG的成本更高。淡水河 谷的到岸成本在28美元/干吨。由于淡 水河谷签的海运费以长单为主,调整起来需要时间,所以其 未能足额享受本次海运费大幅下调的优惠。未来,随着淡 水河谷与海运公司的不断协商,其海运 费将逐步和市场接轨,淡水河 谷的到岸成本也随之降低。即便算 上利息支出和折旧摊销,完全成本也会在40美元/干吨以下。

  FMG一季报 公布的离岸成本C1为14.79美元/湿吨,2016财年计划维持C1成本15美元/湿吨(基于0.75澳元兑美元)的目标不变。值得注意的是,FMG2016财年的剥采比为1,显著低于五年均值1.4,长期保持1的剥采 比无法支持公司可持续发展,公司预 计在未来一两年让剥采比回归均值。另外,由于2015年矿价持续下跌,FMG不断调 降对贸易商的优惠力度。2016年一季度矿价上涨,FMG的实现卖价为相关62指数的95%,明显高于历史均值90%。FMG销售价格过高,导致贸易商产品积压,销售乏力。贸易商和钢厂要求FMG加大优 惠力度的呼声强烈。5月16日,FMG发布公告,上调旗下产品混合粉、超特粉、国王粉的销售折扣。其中,混合粉从3%上调至6%,超特粉从5%上调至8%,国王粉从3%上调至5%。初步测算,2016年一季度FMG到岸成本为32美元/干吨,加上7.5美元/吨的折旧和摊销,到岸成本在39—40美元/干吨,这一成 本未来会略微上升。

  其他中 小矿山的铁矿石(经品位调整)到岸成本集中于40—50美元/干吨。而这,成为铁 矿石成本支撑的第一道屏障。

  对于中小矿山而言,要想在 激烈的市场竞争中生存发展,不得不降低生产成本。

  C1成本在25美元/湿吨的Atlas,不含折旧和摊销,其铁矿 石运到中国北方港口后,成本就提高到47美元/干吨。鉴于此,Atlas采取各 种措施以降低成本。如公司 实行债转股计划,不仅会延长债务久期,将到期日推迟4年,还能减少65%的利息支出。目前,这项计划已获得通过。另外,公司还 利用衍生品工具进行套保。一是锁定90万吨销量,将价格固定在52美元/干吨。二是交 易双限期权产品,即买入160万吨相关62指数47美元/干吨的 看跌期权和卖出120万吨54美元/干吨的看涨期权。如此一来,当相关62指数低于47美元/吨时,atlas就有权利以47美元/吨的价格卖出160万吨铁矿石,而当相关62指数高于54美元/吨时,看涨期 权购买者将有权利按54美元/吨的价格从atlas手里买入120万吨铁矿石。

  总结四 大矿山和中小矿山的情况发现,淡水河 谷凭借卡拉加斯地区天然绝佳的资源禀赋和巨大的产量优势,还能进 一步压缩生产成本,但受制 于能源价格的大幅反弹,除淡水河谷外,其余三 大矿山的成本下降空间已不大。众多中 小矿山正在着力采取各种措施降低生产成本,以应对 未来可能出现的极端生存环境。

  短期钢厂复产支撑,长期运 行中枢仍将下滑

  2016年,力拓、必和必拓、FMG的增量较少,淡水河谷由于samarco公司尾矿坝溃坝,集团口 径显示产量基本与2015年持平。总体上,2016年全球 铁矿石增量有限。

  中小矿 山的主要增量来源于罗伊山矿山、唐克里里矿山和minas-rio矿山。据贸易商反映,2016年一季度,各矿山 如罗伊山发货依然不畅,下半年才会逐步释放。

  2017年淡水河谷有4000万—5000万吨的增产计划,2018年计划继续增产4000万吨,之后保持4.2亿—4.5亿吨的年产量。另外,年产能约3000万吨的Samarco公司,先前由于溃坝而关停,何时重 启需要重点跟踪。目前,市场预计其会在2016年年底2017年年初重启。除此之外,中小矿山中,成本相对较低、股东背 景较强的罗伊山,其5500万吨的 年产量何时兑现也值得长期跟踪。

  对于国内市场来说,除了海外进口,国内产 量也是供应的一个来源。国内铁 精粉开工率正持续回升,但幅度和速度有限,预计5月产量仅小幅上涨。以唐山地区为例,众多民 营矿山对矿价的悲观预期不变,叠加更 加严厉的环保政策,短期矿 山复产进度缓慢。不过,矿山复 产需要招工以及调试机器,要消耗1个月的时间。国产精 粉增产对铁矿石价格的负面影响需要持续跟踪。

  综上所述,现阶段相关62指数运行于50—60美元/吨。对于海外矿山而言,铁矿石 运输到中国都有丰厚利润,四大矿山毛利超过50%,短期生存基本无忧。而众多 中小矿山成本较高,运输到 中国的成本集中在40—50美元/吨。在此情况下,不少公 司通过新加坡掉期等成熟市场对远期铁矿石生产进行了套保,确保下 半年出现极端行情时,公司依然能存活下去。

  短周期内,钢厂仍在复产,高炉重 启后暂时不会关停,这对近 一两个月的铁矿石价格形成支撑。但长周期内,澳洲罗伊山矿山、唐克里里矿山、minas-rio矿山、淡水河谷S11D项目的扩产以及Samarco的复产,是悬在 铁矿石市场的利刃。2016年由需 求好转带来的价格反弹在长周期上只是昙花一现。随着低 成本矿山再次进入扩张周期、中国钢 材产量回归下行通道,铁矿石 价格中枢将逐步回落,进一步考验40—50美元/吨的支撑有效性,甚至会挑战FMG的生产成本。


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